国金策略李立峰:二季度A股业绩增速将好于一季度

国金策略李立峰:二季度A股业绩增速将好于一季度摘要【国金战略李立峰:二季度A股成绩增速将好于一季度】全体上二季度A股成绩增速将好于一季度;三季度海外疫情或许现已在必定程度上得到操控,全球性的影响方针共振下,外需也开端逐渐康复,A股成绩增速进一步上升;

国金策略李立峰:二季度A股业绩增速将好于一季度
摘要 【国金战略李立峰:二季度A股成绩增速将好于一季度】全体上二季度A股成绩增速将好于一季度;三季度海外疫情或许现已在必定程度上得到操控,全球性的影响方针共振下,外需也开端逐渐康复,A股成绩增速进一步上升;但因为疫情影响,包含商誉减值在内的财物减值规划将显着增加,并反映在年报傍边,导致年报成绩增速再度回落。   根本定论   一、一季度国内经济遭到新冠疫情冲击超预期,经济增速将落入负值区间。新冠疫情从1月中下旬在我国开端快速分散,全国范围内罢工、停产,人员区域活动被严厉约束,导致1月底至3月初我国国内出资、出产、消费处于简直冻住的状况。虽然3月复工复产快速推动,国内经济开端逐渐康复,但依然难以补偿前两月疫情冲击下的缺口,一季度国内经济增速大概率为负。从PMI来看,2月PMI跌至前史最低值35.7,反映出产和需求的PMI别离跌至27.8和29.3,低于2008年金融危机期间的最低值。3月PMI大幅上升至52,2月的低基数是导致3月PMI大幅改进的重要原因。从工业出产和企业盈余上来看,本年1-2月工业增加值累计同比下滑至-13.5%,工业企业赢利总额累计同比下滑至-38.3%。   二、从一季报预告头绪来看,现在已彻底发表的创业板一季报成绩大幅恶化。到4月13日,创业板一季报预告发表率为100%,主板和中小板发表率较低,依据一季报预告核算,创业板2020年一季报归母净赢利累计同比为-25.40%,较2019年年报(快报)核算出的43.32%大幅下滑;除掉温氏股份和乐视网后,创业板一季报预告归母净赢利增速为-33.92%,较2019年年报(快报)的36.02%相同有大幅恶化。职业方面,仅有色金属、电子、商业贸易三个职业对创业板一季报成绩正向拉动,其他职业悉数为负奉献。   三、二季度海外疫情持续延伸或许导致外需断崖式跌落,对国内经济复苏构成连累。到4月13日,全球新冠肺炎累计确诊病例达192.66万例,海外新冠肺炎疫情仍处在迸发之中,拐点或许没有到来。现在已有数十个国家进入紧急状况,这些兴旺国家国内出产和服务业堕入阻滞,国内需求大幅下滑,赋闲率飙升,很多工厂裁人、封闭。3月首要兴旺国家和地区制造业PMI均已滑落至荣枯线以下,但因为海外许多国家疫情拐点没有到来,部分国家持续延伸罢工、阻隔办法持续时间,二季度海外经济增加将遭到巨大冲击进入阑珊区间,外需冲击将对国内经济复苏构成连累。   四、因为新冠疫情对国内经济影响以及疫情国外延伸状况均超预期,咱们下调对2020年A股的盈余猜测。定性来看,一季度国内经济活动阻滞将导致A股成绩增速大幅下行;二季度逆周期方针开端发力,但外需断崖式下行对出口构成连累,因为内需仍是主导,全体上二季度A股成绩增速将好于一季度;三季度海外疫情或许现已在必定程度上得到操控,全球性的影响方针共振下,外需也开端逐渐康复,A股成绩增速进一步上升;但因为疫情影响,包含商誉减值在内的财物减值规划将显着增加,并反映在年报傍边,导致年报成绩增速再度回落。   五、下调2020年全A净赢利增速至-2.08%~-0.59%(此前预期7.8%),全A(非金融)净赢利增速为-7.10%~-3.93%(此前预期6.8%)。此处咱们运用了两个猜测模型来对2020年A股盈余增速进行猜测,模型1是运用工业增加值、PPI来对非金融A股营收增速、净赢利率进行拟兼并猜测,从而得到净赢利增速的猜测值;模型2是依据全A净赢利占名义GDP份额并结合名义GDP猜测值来对A股盈余增速进行猜测。模型1猜测得出2020年中性状况下,全A、全A(非金融)净赢利增速别离为-2.08%、-7.10%;模型2猜测得出2020年中性状况下,全A、全A(非金融)净赢利增速别离为-0.59%、-3.93%。两个模型猜测成果全体较为挨近,能够彼此印证,标明模型全体上较为合理。   危险提示:模型假定与实践状况不符;疫情持续时间超预期;微观经济超预期下行等。   陈述正文   一、2020年盈余猜测下调布景   1.1 新冠疫情冲击超预期,国内经济一季度大概率负增加   一季度国内经济遭到新冠疫情冲击超预期,经济增速将落入负值区间。新冠疫情从1月中下旬在我国开端快速分散,为了在新年这个人口密布活动的时间内最大极限的管控疫情,绝大多数省份发动严重突发公共卫生事件一级呼应,全国范围内除抗疫用品和日子必须品外的其他职业纷繁罢工、停产,人员区域活动被严厉约束,导致1月底至3月初我国国内出资、出产、消费处于简直冻住的状况。跟着国内疫情得到操控,复工复产快速推动,到3月中旬除湖北等少量地区外,其他省份复工率已超越90%,国内经济开端逐渐康复,但依然难以补偿前两月疫情冲击下的缺口,一季度国内经济增速大概率为负。   从PMI来看,2月PMI由1月的50跌至前史最低值35.7,反映出产和需求的PMI别离跌至27.8和29.3,低于2008年金融危机期间的最低值。3月PMI大幅上升至52,出产和新订单PMI上升至54.1、52,但因为PMI是一个环比目标,反映的是3月环比2月的改变,2月的低基数是导致3月PMI大幅改进的重要原因。此外,新订单上升起伏小于出产目标上升起伏,在2月新出口订单PMI跌至28.7的根底上,3月新出口订单仍未上升至荣枯线以上,标明需求端依然较为疲软。反映在工业出产和企业盈余上,本年1-2月工业增加值累计同比下滑至-13.5%,工业企业赢利总额累计同比下滑至-38.3%。   1.2 来自一季报预告的头绪:创业板一季报成绩大幅恶化   到4月13日,创业板一季报预告已发表结束。到4月13日,共有1019家A股公司发表了一季报预告,发表率27%,其间主板62家,发表率3%;中小板154家,发表率16%;创业板803家,发表率100%;科创板5家,发表率5%。创业板一切上市公司均已发表一季报预告,可参阅性较高。   从已发表的数据来看,创业板一季报预告预喜率仅34%,为前史最低水平。依照成绩预告已发表数据来看,创业板一季报预告中122家预增、30家扭亏、23家续盈、98家预增,全体成绩预喜率为34%;别的,127家略减、138预减、175家首亏、90家续亏,成绩预忧率为66%。从前史数据来看,创业板一季报预告预喜率均在50%以上,本年一季报预告创业板预喜率为前史最低水平,其间首亏公司达175家,占比22%。   创业板2020年一季报成绩显着恶化。依照成绩预告中值核算,创业板2020年一季报归母净赢利累计同比为-25.40%,较2019年年报(快报)核算出的43.32%大幅下滑;除掉温氏股份和乐视网后,创业板一季报预告归母净赢利增速为-33.92%,较2019年年报(快报)的36.02%相同有大幅恶化。   从创业板中各个职业来看,创业板(除掉温氏、乐视)一季报成绩大幅下滑首要由核算机、机械设备、化工、修建装修、通讯等职业拉动,创业板(除掉温氏、乐视)一季报预告成绩-33.92%中-21.42%是由这五个职业所奉献。全体来看,仅3个职业对创业板一季报成绩增加有正向奉献,别离是有色金属、电子、商业贸易,其他职业对创业板一季报成绩增加均为负奉献。也标明晰在疫情之下,绝大多数职业均遭到了显着的冲击。   1.3 二季度外需冲击将逐渐闪现构成连累   二季度海外疫情持续延伸或许导致外需断崖式跌落。到4月13日,全球新冠肺炎累计确诊病例达192.66万例,新冠逝世病例达11.99万例,海外新冠肺炎疫情仍处在迸发之中,美国成为新的疫情“迸发中心”,海外拐点或许没有到来。为了防控新冠肺炎疫情分散,各国防疫办法先后晋级,现在已有数十个国家进入紧急状况,对人口跨区域活动进行了严厉的约束,类似于我国2月份的景象,直接成果便是这些兴旺国家国内出产和服务业堕入阻滞,国内需求大幅下滑,赋闲率飙升,很多工厂裁人、封闭。以美国为例,3月21日当周初度请求赋闲金人数达到了330.7万人,跟着疫情开展,3月28日数据显现当周初请赋闲金人数翻倍至686.7万人,4月4日该数据也持续超商场预期,达到了660.6万人,远高于2008年金融危机期间不到70万人的数据,波音、特斯拉等巨子公司相继发布封闭工厂、裁人信息。   跟着疫情延伸,3月首要兴旺国家和地区制造业PMI均已滑落至荣枯线以下,但因为海外许多国家疫情拐点没有到来,部分国家持续延伸罢工、阻隔办法持续时间,二季度海外经济增加将遭到巨大冲击进入阑珊区间。美国国会预算办公室4月2日发布经济猜测称,受新冠疫情影响,二季度美国经济降幅将超越7%,赋闲率超越20%,此前美联储前主席耶伦也标明美国现在赋闲率或许高达12%以上,二季度美国GDP将缩短30%以上。   因为海外疫情对全球经济增加冲击现在难以衡量,外需缩短对我国出口影响程度难以量化,但能够预见的是二季度外需的冲击正在到来,除了部分出口抗疫物资以及获益于“疫情经济”的职业外,出口事务占比较高的公司和职业将会遭到显着冲击。估计二季度国内影响方针将会逐渐落地,包含对传统基建、新基建、消费等现在现已连续有影响方针出台,扩大内需方针将必定程度上对二季度外需崩塌构成对冲。   从A股企业盈余的视点来看,因为新冠疫情对国内经济影响以及疫情国外延伸状况均超预期,咱们下调对2020年A股的盈余猜测。估计一季度将是全年成绩增速最低点,后续将逐季上升,但年报中估计将有很多公司受疫情影响呈现财物减值,导致全年成绩增速在四季度或许再次下滑。定性来看,一季度国内经济活动阻滞将导致A股成绩增速大幅下行;二季度逆周期方针开端发力,但外需断崖式下行对出口构成连累,因为内需仍是主导,全体上二季度A股成绩增速将好于一季度;三季度海外疫情或许现已得到操控,全球性的影响方针共振下,外需也开端逐渐康复,A股成绩增速进一步上升;但因为疫情影响,包含商誉减值在内的财物减值规划将显着增加,并反映在年报傍边,导致年报成绩增速再度回落。   二、盈余猜测模型及办法   关于A股盈余猜测,咱们常用的办法有自上而下依据微观目标进行猜测、自下而上依据单个上市公司盈余猜测汇总核算、依据单季度净赢利以及前史上单季度净赢利占比线性外推等办法。   1)依据微观目标猜测,根底是关于微观目标如GDP、PPI、工业增加值等进行猜测,而对微观目标的猜测模型相对老练,商场预期数据充沛。缺陷在于较为依靠微观分析师对微观目标的猜测。   2)自下而上进行猜测,是依据猜测板块成分股公司盈余猜测自下而上汇总核算构成,从前史状况来看,个股盈余猜测一般偏达观,导致自下而上汇的猜测值一般会高于终究的实践状况,尤其是在赢利增加动摇较大的年份,自下而上猜测差错较大。   3)依据单季度净赢利以及前史上单季度净赢利占全年比重外推的逻辑在于,A股的盈余具有必定的时节性,单季度净赢利占比一般在一个范围内改变,依据已知的单季度净赢利结合前史占比均值能够线性外推出全年的状况,缺陷在于前史不会简略重复,时节效应还会遭到所在盈余周期的方位的影响。   考虑到当时经济增加远景不明朗,盈余动摇或许较大,参阅前史状况自下而上猜测差错或许较大,别的一季度净赢利也没有发表,故本文要点选用自上而下的猜测模型进行盈余猜测。   2.1 模型1:依据工业增加值、PPI等微观变量的盈余猜测模型   依据净赢利=营收X净赢利率,能够推导出净赢利增速=经营收入增速+净赢利率改变率+经营收入增速X净赢利率改变率,也即能够将对净赢利增速的猜测拆分为对经营收入增速和净赢利率的猜测。   营收增速猜测:营收改变能够分为量的改变和价的改变,对应着工业增加值增速和PPI增速,关于悉数A股(非金融)营收增速,能够运用工业增加值增速和PPI增速来进行拟合,咱们运用2010年以来的数据进行拟合,能够得到回归方程如下:   营收增速= -4.68%+1.68*工业增加值累计同比+2.06*PPI累计同比   (常数项和系数均在95%置信度下明显,R Square为88%)   依照该式子核算全A(非金融)营收增速拟合值与实践值比照,大部分状况下拟合值与实践值较为挨近,近两年差错绝对值均小于3%。   将2019年工业增加值增速和PPI增速代入,核算出2019年全A(非金融)营收增速估计为4.26%。关于2020年而言,工业增加值增速和PPI增速取Wind共同预期作为中性假定,达观和失望景象别离挑选最高和最低的猜测值,核算得到中性、失望、达观假定下2020年全A(非金融)营收增速别离为-4.25%、-11.46%、2.12%。   净赢利率猜测:影响净赢利率的要素首要有销售价格、固定本钱、可变本钱、非经常性损益等,影响要素较多,难以做到彻底拟合,从前史状况来看,价格是影响净赢利率最首要的要素,此处咱们运用PPI增速来对净赢利率进行拟兼并猜测,用近10年数据拟合能够得到净赢利率=4.74%+0.12*PPI增速,R Square为65%。将2019年PPI增速代入得到2019年净赢利率估计为4.70%。运用Wind共同预期和最高、最低猜测值作为中性、失望、达观假定,能够得到中性、失望、达观假定下2020年全A(非金融)净赢利率别离为4.56%、4.30%、4.72%。   依据净赢利增速=经营收入增速+净赢利率改变率+经营收入增速X净赢利率改变率,能够得出2019年全A(非金融)净赢利增速猜测值为13.15%,关于金融职业,咱们运用wind金融职业指数盈余共同预期增速,核算出金融职业2019年预期的净赢利,在结合全A(非金融)净赢利猜测值,核算得出悉数A股2019年净赢利增速为17.05%。   依照估计的中性、失望、达观假定下营收增速和净赢利率的猜测值,能够得到2020年全A(非金融)净赢利增速别离为-7.10%、-19.07%、2.47%。金融职业净赢利增速依照Wind共同预期核算,结合全A(非金融)盈余猜测,则悉数A股在中性、失望、达观假定下2020年净赢利增速别离为-7.72%、-2.08%、2.42%。   2.2 模型2:依据上市公司净赢利占GDP比重的盈余猜测模型   咱们核算发现,2012年以来悉数A股上市公司净赢利占名义GDP比重保持在一个相对安稳的区间内。因为存在时节性要素,咱们将同一季度不同年份的全A净赢利季度累计值占名义GDP累计值的份额放在一同比照,能够发现一季报、半年报、三季报全A净赢利占名义GDP的份额在4.1%~4.3%左右,标准差在0.23%~0.25%左右,因为年报中存在财物减值、非经常性损益等项目一般在年报中反映,所以年报该份额略低于前三季度,但安稳性更强、动摇性更小,标准差仅0.15%。   也即咱们能够依据名义GDP的猜测数据来猜测全A净赢利增速,但该模型缺陷在于过于依靠微观假定,而且仅在逐年猜测的状况下相对更为精确,在此处猜测2020年全A净赢利增速时,咱们将2019年全A净赢利增速设定为17.05%,也即2.1中得到的中性猜测成果,运用均值减一倍标准差作为失望状况,均值加一倍标准差作为达观状况。   依据微观分析师猜测,估计2020年名义GDP增速在5%~6%左右,咱们取5%作为微观假定基准,中性假定下,全A净赢利占名义GDP份额为3.75%,对应净赢利为39016亿元,净赢利增速为-0.59%。关于金融职业,咱们运用wind金融职业指数盈余共同预期增速,得出中性假定下全A(非金融)2020年净赢利为17752亿元,净赢利增速为-3.93%。类似地,能够核算失望景象下,2020年悉数A股净赢利增速为-4.66%,全A(非金融)净赢利增速为-12.57%;达观景象下,全A净赢利增速为3.48%,全A(非金融)净赢利增速为4.71%。   总结:此处咱们运用了两个猜测模型来对2020年A股盈余增速进行猜测,模型1是运用工业增加值、PPI来对非金融A股营收增速、净赢利率进行猜测,从而得到净赢利增速的猜测值;模型2是依据全A净赢利占名义GDP份额并结合名义GDP猜测值来对A股盈余增速进行猜测。模型1猜测得出2020年中性状况下,全A、全A(非金融)净赢利增速别离为-2.08%、-7.10%;模型2猜测得出2020年中性状况下,全A、全A(非金融)净赢利增速别离为-0.59%、-3.93%。两个模型猜测成果全体较为挨近,能够彼此印证,标明模型全体上较为合理。   危险提示:模型假定与实践状况不符;疫情持续时间超预期;微观经济超预期下行等。(文章来历:国金证券)

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